肖志夫：中国的地方政府债务高企对美中竞争的影响

　　2026年10月27日，美国第一智库兰德公司发布研究报告《中国的地方政府债务对美中竞争的影响》指出，为应对始于2008年的全球金融危机，中国推出了由债务驱动的刺激措施，以维持增长和就业。尽管全球金融危机已经过去，但债务驱动的增长并未消失。一项信贷指标显示，2025年6月中国的债务与国内生产总值（GDP）之比为315%。其中很大一部分债务与地方政府相关，地方政府管理着约85%的政府支出，但其支出责任与收入之间长期存在不匹配。随着土地出让——地方政府最大的自有收入来源之一——因房地产行业低迷而急剧下降，这种不匹配进一步加剧。

　　本报告作者考察了中国地方政府债务的概况、规模和后果。他们估计，2024年地方政府债务至少达到12万亿美元，相当于中国GDP的64%，其中包括超过5万亿美元的表外借款。他们还研究了近期的债务化解措施，并认为这些举措可以争取时间，但无法解决深层次的财政失衡。作者评估了这些债务对中国经济、公共服务和政治稳定的影响，并探讨了其对美中竞争的意义。

　　一、主要结论

　　1、中国的地方政府债务问题是中国当前财政挑战中的一个核心关切，反映了结构性失衡。地方政府管理着约85%的政府支出，但其中一个可观的收入来源——土地出让——因房地产行业低迷而急剧下降。

　　2、作者利用万得金融终端的数据估计，2024年中国地方政府债务总额至少为12万亿美元——相当于中国GDP的64%。这一总额包括表外债务，截至2024年12月，通过地方政府融资平台（LGFV）积累的表外债务价值超过5万亿美元——甚至可能更多。

　　3、银行吸收了政府债务激增的很大一部分（过去五年政府债券占银行新增资产的22%），由于资产增长放缓、盈利能力下降和资本要求，这引发了对金融稳定的适度担忧。

　　4、地方政府加大了非税收入的征收力度，并削减了政府服务支出。然而，这些行动不足以弥合债务缺口。

　　5、近期的债务化解措施，包括债务置换和特殊再融资债券，减轻了近期融资压力并降低了利息成本，但并未解决地方政府支出责任与收入之间深层次的不匹配。

　　6、对中国而言，债务问题的影响包括出口导向型增长和技术竞争持续面临压力，但中国的军事建设不太可能出现大幅放缓。

　　二、给白宫的建议

　　1、美国应继续聚焦技术竞争。美国将需要维持——甚至加强——反间谍努力，并减少对美国技术供应链中中国投入品的依赖，例如传统半导体和稀土。这也表明，美国应保持或提升自身的创新潜力。

　　2、中国的出口驱动可能为建立国际伙伴关系以约束中国创造机会。美国应带头与长期盟友以及其他产业受到挑战的国家协调行动；这可以为改革世界贸易体系提供基础，甚至为中国改革自身经济创造激励。

　　3、如果中国向外移民的激励上升，美国可以通过吸纳更多来自中国的高技能移民而受益。尽管存在安全挑战，中国公民一直受益于美国的技术进步，而且在有适当保障措施的情况下，他们可以继续如此。

　　4、尽管地方债务水平上升对中国地方福祉和国家增长造成压力，中国仍将是一个强大的军事竞争对手。因此，继续投资国防以威慑中国的侵略仍将是美国的优先事项。

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